O resultado do terceiro trimestre do Banco do Brasil (BBAS3) mostrou números muito piores do que o esperado e reforçou os temores do mercado sobre a deterioração da carteira de crédito, especialmente no agronegócio, levando analistas a revisar para baixo as expectativas para os lucros e dividendos da instituição.

O banco reportou lucro líquido recorrente de R$ 1,27 bilhão, queda de 68% em relação ao trimestre anterior e de 66,5% na comparação anual, muito abaixo das estimativas do mercado, de R$ 3,5 bilhões. Além disso, registrou prejuízo antes dos impostos de R$ 832 milhões, algo raro entre os grandes bancos brasileiros.

A principal fonte de preocupação continua sendo a qualidade dos ativos: o Bradesco BBI e o Morgan Stanley destacaram que a deterioração do crédito não apenas persiste, como vem se espalhando para além das provisões e começando a afetar crescimento da carteira, margens financeiras e geração de capital.

O índice de inadimplência acima de 90 dias subiu para 6,1%, ante 5,6% no trimestre anterior, enquanto a inadimplência inicial avançou para 8,1%. No agronegócio, principal foco de preocupação, a inadimplência acima de 90 dias atingiu 6,9%, enquanto os atrasos superiores a 30 dias chegaram a 10,1%. Os novos créditos problemáticos alcançaram R$ 28 bilhões no trimestre, maior nível da série histórica, segundo o Morgan Stanley.

Os analistas também chamaram atenção para o aumento expressivo das provisões. As despesas com perdas de crédito somaram mais de R$ 21 bilhões no trimestre, alta de aproximadamente 15% frente ao segundo trimestre e muito acima das projeções do mercado. O índice de cobertura caiu para 138%, ante 148% três meses antes e o menor nível da série histórica.

O agronegócio permaneceu como o principal ponto de pressão, com o JPMorgan destacando que as baixas para prejuízo no segmento rural atingiram cerca de R$ 13,2 bilhões no trimestre, valor superior ao total acumulado em vários anos anteriores. Esse valor supera o total acumulado de baixas contábeis entre o 4º trimestre de 2018 e o 4º trimestre de 2023 — ou seja, um único trimestre equivale a 21 trimestres anteriores.

Além das provisões e baixas contábeis elevadas, o índice de pagamentos em dia (o inverso da inadimplência no primeiro dia de vencimento) caiu para 66% em outubro. Isso significa que cerca de 2/3 dos produtores rurais estão pagando em dia, enquanto 1/3 não está. Esse indicador estava na faixa de 74% a 78% entre julho e agosto — patamar que já era bastante baixo, considerando que, no passado, superava os 95%.

“É verdade que esse indicador melhora com o tempo, mas o processo de normalização está sendo mais demorado e ocorre em patamares abaixo dos níveis históricos. Além disso, foi aprovada em novembro, após dias de debates, a medida provisória que prevê a renegociação de dívidas para produtores rurais, permitindo uma flexibilização ainda maior para esse setor. Diante dos desafios relacionados ao risco moral (moral hazard), não acreditamos que isso contribuirá para melhorar a situação”, aponta o JPMorgan.

Enquanto isso, a implementação da MP 1.376 (conhecida como a MP da renegociação de dívidas rurais e editada em 15 de julho de 2026), permanece em estágio inicial, com apenas R$ 163 milhões em operações até setembro, sugerindo que seus potenciais benefícios ainda não se materializaram. “A combinação de deterioração dos indicadores de crédito e alívio limitado no curto prazo levanta dúvidas sobre o momento da esperada recuperação do Agronegócio”, avalia a XP Investimentos.

A deterioração da qualidade dos ativos acabou contaminando outras linhas do balanço. A margem financeira caiu mais do que o esperado, refletindo menor rentabilidade em pessoas físicas e agronegócio. A receita líquida de juros recuou 5,5% na comparação trimestral, enquanto a margem financeira total caiu para 4,5%. O resultado de tesouraria também decepcionou, impactado por um desempenho mais fraco do Banco Patagonia.

O crescimento da carteira também perdeu força. O crédito expandido recuou 0,5% frente ao trimestre anterior, com contração nas operações rurais, pequenas e médias empresas e crédito consignado privado. A evolução foi bem inferior à observada nos principais concorrentes do setor.

A XP Investimentos aponta que a decepção foi generalizada, refletindo uma margem financeira mais fraca, maiores custos de crédito e pressões operacionais adicionais.

“O trimestre também levanta dúvidas sobre o ritmo de recuperação dos lucros, uma vez que a qualidade dos ativos se deteriorou ainda mais no Agronegócio, enquanto Pessoas Físicas permaneceu pressionado e os indicadores antecedentes de crédito apontaram para o risco de uma deterioração adicional à frente”, apontam Bernardo Guttmann, Matheus Guimarães e Guilherme Meneghetti, analistas que assinam o relatório.

Diante desse quadro, a administração promoveu uma ampla revisão de suas projeções para 2026. A expectativa de crescimento da carteira passou para uma faixa entre queda de 2% e estabilidade, ante previsão anterior de expansão de 0,5% a 4,5%. A projeção de crescimento da margem financeira foi reduzida para 2,5% a 4,5%, enquanto a estimativa para despesas com provisões saltou para R$ 80 bilhões a R$ 83 bilhões, ante R$ 65 bilhões a R$ 70 bilhões anteriormente. Já a previsão de lucro líquido ajustado foi praticamente cortada pela metade, para R$ 9 bilhões a R$ 11 bilhões.

Para os analistas, a revisão do guidance foi possivelmente o aspecto mais negativo do balanço. Segundo o BBI, o ponto médio da nova projeção de lucro implica resultado cerca de 38% inferior ao consenso anterior do mercado. Já o Morgan Stanley ressalta que a nova faixa continua muito abaixo das expectativas dos investidores e sugere que o quarto trimestre deve ser tão fraco quanto o terceiro.

Outro ponto que chamou atenção foi a mudança na política de dividendos. O banco reduziu o payout (porcentagem do lucro revertida em dividendos) de 2026 para o mínimo regulatório de 25% e indicou que a distribuição de dividendos em 2027 dependerá da evolução do capital. O pagamento do mínimo obrigatório no próximo ano já está condicionado à consistência das projeções de capital ao fim de 2026, enquanto não haverá dividendos intermediários em 2027. “Consideramos a decisão da administração correta”, apontou o JPMorgan.

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A situação de capital também piorou. O índice CET1 caiu para 10,8%, ante 11,3% no trimestre anterior, enquanto os prejuízos antes dos impostos pressionaram a geração orgânica de capital. O JPMorgan destacou ainda o aumento dos ativos fiscais diferidos e perdas em títulos, fatores que também impactaram a qualidade do capital.

Apesar da frustração, os analistas ressaltam que algumas linhas permaneceram relativamente resilientes. As receitas de serviços cresceram cerca de 5% em relação ao ano anterior, puxadas principalmente por gestão de recursos e consórcios. As despesas administrativas ficaram próximas das expectativas, embora tenham sido insuficientes para compensar a forte pressão sobre receitas e provisões.

“Em conjunto, esses acontecimentos sugerem uma recuperação mais lenta dos lucros, com riscos negativos para as estimativas de consenso, especialmente para 2027”, avalia a XP.

Neste cenário, a XP e o Bradesco BBI possuem recomendação equivalente à neutra para as ações BBAS3, com preços-alvo respectivos de R$ 21 e R$ 20, enquanto o JPMorgan tem recomendação underweight (exposição abaixo da média do mercado, equivalente à venda). O Morgan Stanley, por sua vez, segue com recomendação overweight (equivalente à compra) para BBAS3 e com preço-alvo de R$ 39, mas destaca que os números divulgados impactaram a tese nos ativos.